华鑫证券：给予香飘飘买入评级

2023-04-18 11:23:30 来源 : 证券之星

华鑫证券有限责任公司孙山山近期对香飘飘(603711)进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：一季度开门红，即饮板块加快放量》，本报告对香飘飘给出买入评级，当前股价为20.44元。

香飘飘(603711)

(相关资料图)

投资要点

费用投放明显优化，一季度经营提速

2022年总营收31.28亿元（同减10%），归母净利润2.14亿元（同减4%）。其中2022Q4总营收15.98亿元（同增7%），归母净利润2.89亿元（同增58%），四季度疫情影响略消退，业绩逐步恢复。2023Q1总营收6.79亿元（同增37.03%），归母净利润0.06亿元，实现扭亏为盈。毛利率2022年33.80%（+0.2pct），其中2022Q4为40.74%（+5.34pct），2023Q1为31.01%（+10.42pct），受益于2022年2月起冲泡板块部分系列提价。净利率2022年6.84%（+0.42pct），其中2022Q4、2023Q1净利率分别为18.08%/0.86%，分别同比+5.82/+12.90pct，主要系销售费用及管理费用较同期优化。2022/2022Q4/2023Q1销售费用率分别为17.93%/10.57%/7.35%，分别同比-3.41/-5.35/-5.50pct，主要系公司缩减传统硬广投入，加大新媒体及线下推广力度，提升品牌投放效率；2022/2022Q4/2023Q1管理费用率分别为7.35%/3.85%/7.98%，分别同比+0.75pct/-1.51pct/-2.13pct，系提升生产端效率，推进精益化生产。

即饮占比提升，激励计划显信心分产品看，2022年奶茶营收30.94亿元（同减10%），其中冲泡类/即饮类营收分别为24.55/6.38亿元，分别同比-11.6%/-0.7%，占比79%/21%。2023Q1奶茶营收6.72亿元（同增38%），其中冲泡类/即饮类营收分别为4.60/2.12亿元，分别同增40%/34%，占比68%/32%。期待今年新品瓶装冻柠茶、瓶装牛乳茶培育和放量，扩充第二增长曲线。分渠道看，2022年经销/电商/出口/直营营收分别为28.17/2.34/0.15/0.29亿元，分别同比-10%/-17%/+9%/+199%，占比91%/7.6%/0.5%/1%。2023Q1经销/电商/出口/直营渠道营收分别为5.77/0.78/0.04/0.13亿元，分别同比+49%/-14%/+15%/+218%。分区域看，2022年华东地区/华中地区/西南地区/西北地区/华北地区/华南地区/东北地区营收分别为13.58/4.63/4.19/2.70/1.61/1.12/0.34亿元，分别同比-11%/-10%/-7%/-1%/-15%/-6%/-22%，占比44%/15%/14%/9%/5%/4%/1%。华东区域仍为公司基本盘。2023Q1华东/华中/西南/西北/华北/华南/东北营收分别为2.7/1/1/0.5/0.3/0.2/0.1亿元，分别同比+88%/+66%/+10%/+6%/+36%/+7%/+26%。量价拆分看，2022年冲泡类、即饮类销量分别为3517.76、1649.76万标箱，分别同比-18%/-0.3%；吨价分别为69.80、38.70元/标箱，分别同比+8%/-0.4%，公司冲泡板块提价措施效果显著。公司治理层面看，公司发布2023年股票期权激励计划：1）拟授予1357万份股票期权，占总股本3.30%。其中首次授予1091万份，占总股本2.66%；预留266万份，占总股本0.65%。2）首次授予激励对象39人，包括公司董事、高管、核心管理及技术人员。3）公司层面行权条件为在首次授予第一、二、三个行权期，2023/2024/2025年营收较2022年增长率分别不低于15%/35%/50%。若预留部分在2023三季报披露后授予，则在预留授予的第一、二个行权期，2024/2025年营收较2022年增长率分别不低于35%/50%，现公司长期发展信心。

盈利预测

预计2023-2025年EPS为0.68/0.83/0.98元，当前股价对应PE分别为27/23/19倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券(600837)张宇轩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为36.97%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.46亿，根据现价换算的预测PE为30.97。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为19.74。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，香飘飘（603711）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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